Sind die verrückt?
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Warum wurden in August wöchentlich mehr Aktien der Emerging Markets gekauft, als im Durchschnitt im ersten Halbjahr?

Chinas Wirtschaft verlangsamt sich unaufhaltsam. In der Türkei breiten sich Säuberungen nach dem Staatsstreich weiter aus. Westliche Sanktionen gegen Russland werden so lange in Kraft bleiben, wie Moskau seine Einmischung in der Ukraine Aufrecht erhält. Brasiliens kurze Olympische Ablenkung ist vorbei, es ist also wieder zurück im Alltagsgeschäft mit einer lähmenden Rezession und wird von Handels- und politischen Unruhen zerrissen. Südafrikas Finanzminister steht vor der dritten Verhaftung in diesem Jahr.

Und doch…

Schwellenmarktaktien, sind im Großen und Ganzen um mehr als 20% im Wert in den letzten sechs Monaten angestiegen und haben damit bequem ihre Pendants in der entwickelten Welt übertroffen. Russlands Benchmark MICEX-Aktienindex wird auf einem Allzeithoch gehandelt. Ja, dieses Russland.

Nicht zu vergessen, Rentenfonds haben mehr Geld in Emerging-Market-Anleihen investiert, als sie es in den vier Jahren zuvor getan haben. Allein in diesem Monat haben institutionelle Anleger Anleihen der Emerging Markets mit einem zehnmal größerem wöchentlichen Tempo gekauft als im Durchschnitt der ersten Hälfte des Jahres, vermeldete das Institute of International Finance.

Die Rallye hat diese Woche pausiert. Wie es scheint, eine gute Zeit zum Nachdenken. Ist das verrückt?

Der Bullenfall: Wir haben gerade erst begonnen

Mit nervösen Zentralbanken, die in Europa, Japan und anderswo ihre Druckmaschinen anwerfen, ist es kein Wunder, dass die Vermögenspreise steigen, auch für riskante Wertpapiere an riskanten Orten. Die Zinssätze für die sichersten Wertpapiere – Staatsschulden entwickelter Marktstaaten und High-Grade-Unternehmensanleihen - sind auf einem historischen Tief und bieten zukünftige Erträge.

Dadurch entsteht ein „Durst nach Rendite", der Investoren in Schwellenmarktanlagen drängt, sagte Rollo Roscow, Fondsmanager bei Schroders in London. Nach der Aufnahme des billigen Geldes, das die Zentralbanken auf ihre Finanzsysteme verteilt haben und dem Kauf aller offensichtlichen Werte sind die Bewertungen in vielen entwickelten Märkten angespannt.

Dazu sagt Roscow:

«*Wer sagt, dass die Schwellenländermärkte nicht erneut bewertet werden sollten?»*

Denn selbst nach der jüngsten Rally, ist der Rabatt in der Bewertung zwischen Industrie- und Schwellenländern groß, gemessen durch Kurs-Gewinn-Verhältnisse und dergleichen. Und es ist nicht so, dass politische Unruhen auf Schwellenmärkte begrenzt sind - siehe Brexit, Donald Trump und Burkinis. Warum sollten Anleger solch hohe Preise für die vermeintlich sicheren Anlagen bezahlen?

Solange die Geldpolitik über ihre angeschlagenen Volkswirtschaften besorgt sind, werden die Zinsen niedrig bleiben und die Liquidität an bedürftige Banken und andere Schuldner fließen. Dies geht das Denken legt nahe, dass die Emerging-Markets-Rallye weiter laufen muss.

Der Bärenfall: Ein Absturz kommt

Nicht so schnell. Der stetige Anstieg in Schwellenmarktanlagen wurde abrupt gestoppt, als ein Beamter des US Federal Reserve davor gewarnt hat, dass „der Markt günstig" für die Möglichkeit einer Zinserhöhung in diesem Jahr steht. Ein Anheben des wichtigsten Leitzins der Welt aus dem Nichts würde den „länger für weniger" Konsens zerbrechen und ein breiteres Umdenken der Anleger Risiko-Rendite-Berechnungen erzwingen.

Hinzu kommt, dass die Vermögenswerte in vielen Schwellenländern aus einem bestimmten Grund relativ billig sind. Rezessionen in Russland und Brasilien werden schließlich enden, aber robustes Wachstum danach ist noch lange nicht gesichert. Chinas sprunghaftes, mehrdeutiges Engagement seiner gefährlich unausgewogen Wirtschaft und ein entscheidender Verbrauch der Waren auf den die Ressourcen abhängigen Emerging Markets angewiesen sind - ist ein weiteres großes Risiko für die Schätzungen, die zugrunde liegen.

Obwohl „verkauft alles" zu alarmierend sein könnte, sind Schwellenmarktanlagen idiosynkratischer als viele Anleger zu schätzen wissen könnten, vor allem solche die breit angelegte Indizes in den entwickelten Märkten kauften. Roscow sagt dazu:

«*Wir versuchen, nicht zu viel Top-down-Fokus zu verwenden.* Stattdessen ist es in den Schwellenländern besser sich auf die unternehmensspezifischen Treiber zu konzentrieren, mit ein wenig Makro-Ansicht gemischt».

Dies sind kluge Ratschläge für einige Märkte, die derzeit überbewertet sind. Dazu gehören Russland und Rumänien, die konservativ sind im Vergleich zu einem anderen Markt den Vermögensverwalter als "interessante Reformgeschichte" in ihrem Streben nach Renditen identifiziert haben: Georgien, wo die über nur eine Handvoll von börsennotierten Unternehmen verfügt, die oft tagelang, wenn nicht Wochen, ohne den Handel auskommen.

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