Pessimisten lagen beim Gewinnwachstum falsch
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Die dritte Welle der Deflation, die die Weltwirtschaft im vergangenen Jahr getroffen hat ist vorbei, mit begrenztem Schaden für die entwickelte Welt.

Die aufkommende Marktkrise des Jahres 2015 verursachte sowohl eine globale Produktionsrezession und eine Anpassung der globalen Inflationserwartungen nach unten, aber die Effekte verblassen jetzt. Die entwickelten Volkswirtschaften der Welt waren robust und die Aussichten sprechen für eine erneute Beschleunigung des Wachstums von seinem aktuellen Niveau aus. In scharfem Kontrast dazu stehen die Entwicklungsländer vor einem längeren Zeitraum der Anpassungen der Angebotsseite.

Die aufkommende Marktkrise führte zu einem Mengenschock der Weltwirtschaft und nicht nur zu einem Preisschock. Der Welthandel sank mengenmäßig im Jahr 2015, wobei die Produktion besonders stark betroffen war.

Wir haben einen bescheidenen Anstieg der Produktionserwartungen sowohl in den USA als auch in China gesehen. Die europäische Industrieproduktion hat sich überraschend robust gezeigt und hat sich in jüngster Zeit beschleunigt.

Aber nicht alle Bereiche erleben einen Aufschwung. Die japanische Industrieproduktion bleibt schwach und eine ähnliche Geschichte kann auch in den meisten Schwellenländern beobachtet werden. Dennoch, während das Jahr 2016 fortschreitet, wird der Jahresvergleich immer einfacher und eine entstehende Erholung der globalen Produktion weit absehbarer und verbreiteter.

Zur gleichen Zeit haben sich inländische Konsummuster in der entwickelten Welt ziemlich gut gehalten. Der US-Verbrauch ist in einem gesunden Zustand. Der Anstieg des Mindestlohns in einer Reihe von Staaten unterstützt den Verbrauch zudem. Die Sparquote hat von dem Segen der niedrigeren Ölpreise profitiert und hat sich bisher gehalten. In Europa wird auch die Arbeitslosigkeit stetig fallen und die Einzelhandelsumsätze, Autokäufe ausgenommen, werden sich beschleunigen.

Die Herabstufungen für das globale Wachstum durch IWF und OECD sind rückwirkend und werden wahrscheinlich den Tiefpunkt der globalen Wachstumserwartungen markieren. Das Wachstum in der entwickelten Welt wird sich von dem derzeitigen Niveau schnell entwickeln und die Angst vor einer globalen Rezession wird vorbeigehen.

Auch die Kapitalmärkte sollten nicht zu der Schlussfolgerung kommen, dass die erneute Beschleunigung des Wachstums sinnvoll inflationäre Folgen hat. Das wird für einige Zeit nicht passieren. Die dritte Deflationswelle hat die Inflationserwartungen hart getroffen.

Während das Schlimmste vorbei sein kann, gibt es reichliche Angebot in den meisten Märkten und wenige Branchen oder Unternehmen zeigen irgendwelche Anzeichen von Preisdominanz. Der US-Arbeitskräftemarkt, der engste Markt von allen, wächst jetzt mit 3%. Industrielle Nutzung in den USA beträgt nur 75%, und die Verschlechterung des US-Handelsdefizits wirkt als ein weiteres Inflationssicherheitsventil, während die Vorteile des US-Konsums sich global auswirken.

Vor diesem Hintergrund kann die Federal Reserve einen recht gemäßigten geldpolitischen Ansatz verfolgen, mit einer möglichen ein oder zweistufigen Zinserhöhung in diesem Jahr, die ich noch in diesem Sommer erwarte.

Brexit und die Fed

Ein solch gradueller Ansatz sollte jede Schwäche des Dollars ausgleichen ohne eine scharfe Zensur auszulösen, was sehr schädlich sein würde. Wie wir vermutet haben, hat die Aufwertung des US-Dollars nachgelassen und die Finanzmarktbedingungen in den Kreditmärkten haben sich sofort erleichtert, so dass sich alle Risikoanlagen wie Aktien erholen. Die Fed sollte eine Material Dollar-Aufwertung um jeden Preis vermeiden, eine Nachricht die gehört worden zu sein scheint.

Da Aktien weiter steigen, muss das Gewinnwachstum entscheidend höher ausfallen. Das S&P 500 Ergebnis war in den letzten zwei Jahren im Wesentlichen gering, da es mit dem Doppelgegenwind eines starken Dollar und schwachen Rohstoffen zu kämpfen hatte. Beide Gegenwinde haben jetzt nachgelassen, und werden möglicherweise im Jahr 2017 eine wesentlich günstigere Aussicht für das Gewinnwachstum fördern.

Fidelity International schätzt, dass die Auswirkungen der schwachen Rohstoffe und ein starker Dollar 2016 weiterhin den Gewinn drücken wird. Man erwartet einen Abfall um 1%.

Da 2017 kommen wird, werden die Jahresvergleiche einfacher werden, und so schätzt Fidelity das es ein Gewinnwachstum von 12,4% im Jahr 2017 geben wird, mit einer Eigenkapitalrendite von 17%. Diese Prognosen können ein Level für den S&P 500 von 2.250 in den nächsten 12 Monaten bedeuten. Das große Risiko ist eher der politische Zyklus, als der ökonomische.

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