Keine Lügen mehr über das Value Investing
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Wenn man glaubt, man könnte es vorhersagen, belügt man sich selber

Value Investing stand seit einem Jahrzehnt in Ungnade. Es ist richtig, Wachstumswerte haben für ein Jahrzehnt Value Aktien vernichtend geschlagen.

Einige Anleger setzen darauf, dass es endlich Zeit ist für die Value Aktien zu glänzen. Laut Bloomberg, pumpten Investoren 5.5 Mrd. USD in Value ETFs in diesem Jahr und zogen 6.2 Mrd. USD aus Wachstums ETFs zurück.

Ein Teil der neu gewonnenen Begeisterung der Value Anleger entspringt aus klassischer Folklore – dem alten Sprichwort, dass die Value Aktien im Wachstum Leistung bringen und bei schwacher Wirtschaft schmachten. Wenn das Beharren der Fed auf der Erhöhung der Zinssätze ein Signal ist, dass die US-Wirtschaft an Fahrt gewinnt, dann ist jetzt ein neuer Tag für Value Aktien, nicht wahr?

Nicht so schnell. Beginnen wir mit der offensichtlichen, wenn auch unbequemen Tatsache, dass die letzten Jahre diese konventionelle Weisheit nicht stimmte. Nach Angaben des National Bureau of Economic Research, hat die US-Wirtschaft seit Juli 2009 hinzugewonnen, dennoch hat Wachstum Value seitdem geschlagen. Und wenn Value Investoren weiter zurückblicken, werden sie viele weitere Ausnahmen für die alte Sage über Wachstum und Value finden.

Die Vorstellung, dass Value Aktien bei Wirtschaftswachstum boomen und während Schwächephasen welken, sollte intuitiv einleuchten. Aktien eines Unternehmens werden oft auf ihren Wert zurückgestuft, wenn das Geschäft schlecht läuft - Verkäufe laufen möglicherweise langsam oder Verwaltungskosten könnten fehlerhaft sein oder das Unternehmen versinkt unter einem Berg von Schulden oder die gesamte Branche könnte in einem Tief stecken.

Eine florierende Wirtschaft ist ein magischer Antipol für viele dieser Probleme, aber ein wirtschaftlicher Abschwung kann ein Todesurteil sein.

Auf den ersten Blick scheinen die Daten diese Theorie zu unterstützen. Vergleichen Sie die Rendite des Fama / Französisch US Large Value Forschungs Index zu denen der Fama / Französisch US Large Growth Forschung Index bei Wirtschaftswachstum und Abschwung, wie NBER aufgezeichnet hat, seit Beginn der Indizes 1926.

Der Value Index erwirtschaftete durchschnittlich negative 1% während des Abschwungs, während der Wachstums Index durchschnittlich 1 Prozent erwirtschaftete (das sind kumulierte Renditen bis März 2016 einschließlich Dividenden).

Es war genau das Gegenteil bei Wachstum der Fall - der Value Index hat dabei im Durchschnitt 135 Prozent zurückgeführt, während der Wachstums Index im Durchschnitt 95% zurückführte.

Schaut man dagegen ins Detail, beginnt die Theorie auseinander zu fallen. Es hat seit 1926 30 abwechselnde Perioden des Wachstums und des Abschwungs gegeben. In sieben davon verhielten sich Value Aktien nicht wie erwartet. Value schlug Wachstum während fünf Abschwüngen und schleppte sich Wachstum während zwei Wachstumsphasen hinterher (einschließlich der aktuellen Wachstumsphase).

Und es kommt noch schlimmer. Marktzyklen richten sich nicht ordentlich nach Geschäftszyklen aus und das Bild wird noch verschwommener, wenn man das Verhalten des Values durch die Linse von Marktzyklen untersucht.

Man kann seit 1926 23 Bullen- und Bärenmärkte in den USA identifizieren, wobei ein mehr als 20-prozentiger Rückgang des S&P 500 einen Bärenmarkt definiert. Wie man erwarten würde, besiegte der Value Index den Wachstums Index während der Bullenmärkte mit einer durchschnittlichen kumulierten Rendite von 370% für den Value Index im Vergleich zu 286% für den Wachstums Index.

Aber überraschend schlug der Value Index auch den Wachstum Index während der Bärenmärkte mit einer durchschnittlichen kumulierte Rendite von negativen 31% für den Value Index im Vergleich zu negativen 36% für den Wachstums Index. Wie erwartet verhielt sich Value auch nur in 12 von diesen 23 Bullen- und Bärenmärkten - oder nur knapp über 50% der Zeit - und es gab viele bemerkenswerte (und in einigen Fällen überraschende) Ausreißer.

Zum Beispiel hinkte Value dem Wachstum während drei der ikonischsten Bullenmärkte hinterher - der zweiten Hälfte der florierenden 1920er Jahre, die NiftyFifty Begeisterung der frühen 1970er Jahre, und natürlich auch die Internet-Manie der 1990er Jahre. Und Value konnte Wachstum während Bärenmärkten schlagen, deren bloße Erwähnung noch Anleger mulmig werden lässt - das 1973-74 Öl-Embargo, die Aktien ins Taumeln schickten und den berüchtigten Crash von 1987.

So viel zur konventionellen Weisheit.

Es scheint dennoch eine zuverlässige Wahrheit zu geben. Wenn die Dinge hässlich werden - episch-jeder-hat-Angst-um-das-Ende-der-Welt hässlich – sind Value Aktien fast sicher der falsche Ort. Sie wurden während der Großen Depression und wieder vor kurzem während der Großen Rezession vernichtet. Anleger, die einen anderen Sturm erwarten (und sich in der Vorhersage begabt sehen) sollten wahrscheinlich von Value Aktien fern bleiben.

Value ist ein zeitloser Anlagestil für die mit Geduld. Aber Value Aktien haben nie und werden nie nach den Rhythmus des Geschäfts oder von Marktzyklen tanzen.

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